债券市场观察 高盛年度预测：“川普2.0”十大要害问题

2025年，好意思国GDP会超预期吗？通胀、劳能源市集又会不绝放缓吗？

12月29日，高盛首席经济学家Jan Hatzius偏激团队发布通告《好意思国经济分析：2025年十大问题》（US Economics Analyst: 10 Questions for 2025），详尽了来岁将影响好意思股市集的十大要害主题，并针对干系问题提供了分析与解答。

高盛展望，来岁好意思国的经济、糜掷增长将突出市集广大预期，但高盛依然比市集鸽派，展望好意思联储将在2025年3月、6月和9月再降息三次，高盛以为，特朗普不太可能罢免或降职鲍威尔。

1. GDP增长会突出市集广大预期吗？

会。Hatzius等东谈主展望，2025年好意思国的GDP按Q4/Q4计较的同比增长率为2.4%，略低于高盛此前预期的2.5%，但仍高于市集广大预期的2%。

这种增长主要收货于强盛的糜掷者开销、正经的现实收入增长以及健康的交易投资。

Hatzius也补充谈，天然对好意思国来岁的经济预期较好，但也存鄙人行风险，主淌若贸易病笃阵势转头，可能激励其他国度的关税弱点并增多省略情味，从而阻挠投资。

此外，Hatzius等东谈主暗意，特朗普政府的策略变化将在2025年对增长变成压力，但到2026年会带来提振，大约对消增长压力。侨民减少和关税增长对经济的连累可能会更早败露，而减税的提直快用需要立法支抓，因此需要更长的时代。

2. 糜掷者开销增长会突出市集预期吗？

会。Hatzius等东谈主展望，2025年好意思国的糜掷者开销增长将达到2.3%，与2023年和2024年保抓一致。

一个要害撑抓身分是健康的劳能源市集，展望会让住户现实收入以约2.5%的褂讪速率增长，掩盖各收入阶级。

此外，Hatzius展望金钱效应将为住户开销提供迥殊的助力——家庭财务现象保抓强盛，并因股价的稳步高潮而进一步改善。

3. 劳能源市集合不绝放缓吗？

不会。Hatzius等东谈主指出，天然本年好意思国劳能源市集比较前几年略显疲软，但从历史和海外步伐来看，仍然保抓强盛，很多东谈主对7月触发的萨姆规矩过于担忧了——毕竟，好意思国职位空白数目仍然较高，也从未出现裁人螺旋（即休闲导致糜掷减少，从而进一步激励休闲）的迹象。

但Hatzius也指出，随后很多东谈主又过于飞速地以为劳能源市集的问题已取得贬责，而事实上，从最新数据来看，好意思国劳能源市集现象依然朦胧不清，休闲率回升至夏日的高点，而其他主见则炫夸初步但并非明确的褂讪迹象。

一言以蔽之，高盛以为，休闲率天然需要堤防，但他们仍然展望2025年好意思国休闲率将下跌至4%，原因有三：

职位空白处于健康水平，强盛的最终需求增长应该会保抓劳能源需求的正经增长；本年劳能源市集疲软的主要原因是短期内难以统统招揽每月多数涌入劳能源市集的新侨民东谈主数，而这一趋势还是显明下跌了，并将在2025年进一步减缓；好意思联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议和12月联邦公开市集委员会会议上的言论标明，如果劳能源市集进一步疲软，好意思联储指引层可能鼓吹进一步降息以支抓办事。4. 中枢个东谈主糜掷开销（PCE）通胀扣除关税效应后是否会降至同比2.4%以下？

会。Hatzius等东谈主预测，好意思国通胀将不绝下跌，直到2025年底接近好意思联储2%的所在，其中中枢PCE通胀扣除关税效应展望会降至2.1%；如果包含关税，通胀可能稍稍上升至2.4%。

Hatzius补充谈，工资压力的降温、滞后性通胀的缓解、金融服务的褂讪是通胀降温的主要驱启航分。

5. 好意思联储是否会至少再降息50基点？

会。高盛展望，好意思联储将在2025年3月、6月和9月降息，以每季度或每隔一次会议的频率再降息三次。

天然Hatzius等东谈主以为，一些好意思联储官员似乎不肯意降息，而且关税的风险和现实影响可能会铁心好意思联储来岁降息的空间，然而，高盛的基线预测和基于概率加权的预测，王人比市集的订价更为鸽派，原因有二：

高盛坚信通胀正在走低，展望到来岁3月好意思联储会议时，中枢PCE年率将下跌近0.3个百分点；高盛以为，特朗普政府第二届任期下的策略变动对通胀的影响是关怀的，全体利率将不绝下行。何况，激进的策略变化可能会带来双向的利率风险，举例2019年，好意思联储在关税激励金融现象紧缩后，优先斟酌了办事风险，而不是一次性的通胀冲击，因此施行了75基点的“保障性降息”。6. 好意思联储对中性利率的预估是否会从3%上调为至少3.25%？

会。高盛此前曾指出，好意思联储FOMC成员会跟着时代的推移上调他们的中性利率预估，因为市集订价和好意思联储职责主谈主员总结的计量经济学模子预测王人指向比FOMC成员现时的预估高得多的水平。从当时起，FOMC成员的永恒利率预估中位数还是从2.5%上升到了3%。

Hatzius暗意，2025年这一预估可能还会进一步上调，因为高盛最新的模子更新炫夸，中性利率的范围为2.8%-4.6%，格式平均值为3.8%，而市集订价则更高。

7. 特朗普会寻求罢免或降职鲍威尔吗？

不会。特朗普在第一届任期内，屡次暗意但愿罢免鲍威尔并找一位八成裁减利率的东谈主来替代他，而FOMC还是暗意，展望在来岁1月的会议上不会降息——如果竟然这么，无疑会加重白宫和好意思联储之间的病笃阵势。

然而，Hatzius等东谈主以为，特朗普不太可能罢免或降职鲍威尔，原因有二：

特朗普的第一届任期还是阐述，总统不行简短罢免好意思联储主席，因为法律只允许因“梗直情理”根除主席职务，而法院不太可能认定“未降息”属于根除主席职务的梗直情理；鲍威尔的任期到2026年罢了，而白宫可能会在2025年下半年驱动斟酌好意思联储主席的接任东谈主选，恭候的时代并算不长。8. 净侨民会变成负值吗？

不会。高盛暗意，特朗普上任后，白宫可能会收紧侨民策略，国会也可能会在来岁增多王法资源，展望净侨民数目下跌至每年75万东谈主（疫情前平均为每年约100万东谈主，2023年达到了约300万东谈主）。

何况，这75万主要为正当侨民，驱散出境的不法侨民将大约对消寻求坦护者和不法投入好意思国的东谈主员。

9. 白宫会接受广大关税吗？

不会。高盛以为，好意思国对悉数入口商品征收10%-20%的广大关税会带来严重风险，白宫会倾向于幸免与广大关税干系的潜在经济资本和政事风险。

Hatzius等东谈主揣度，如果在高盛基准预测中的关税基础上，再加10%的广大关税，好意思国通胀在峰值时将稍稍突出3%，对GDP增长的负面影响峰值将增多0.75个百分点到1.25个百分点，并可能导致严重的好意思股市集抛售。

10. 国会是否会内容性地减少原始赤字（primary deficit）？

不会。高盛展望，特朗普当选总统后，将全面延续2017年税改中的部分税收减免策略，归附一些已逾期的企业投资激励措施，以及限度的个东谈主税收减免，价值约占GDP的0.2%。高盛还展望，联邦政府开销将增长，尽头是在国防领域。因此，高盛预测好意思国原始赤字占GDP的比例将在来岁大约保抓褂讪。

Hatzius等东谈主还提到，众议院共和党指引层最近高兴寻找方法削减2.5万亿好意思元的强制性开销形状，特朗普团队也暗意新修复的政府恶果部不错从联邦预算中削减至少2万亿好意思元，但高盛以为，这些提案不太可能移动为来岁以致2026年开销和赤字的内容性减少，原因有二：

国会中的共和党东谈主不太可能支抓大幅削减国防开销，特朗普也不太可能支抓大幅削减医疗保障或社会保障，而削减非国防性可解放哄骗开销也不太可能带来富饶的从简，以显赫调动低级赤字的走势；这些削减无论奈何王人需要民主党的支抓，因为年度开销法案是与共和党贪图通过党派态度进行“息争”设施的财政策略改良分开的。尽管国会共和党东谈主可能会削减其他福利形状，举例医疗援救，但这些措施可能会在几年内逐渐成效，而且高盛展望这些从简的资金将用于资助新的税收减免，而非减少赤字。风险请示及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提出，也未斟酌到个别用户很是的投资所在、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何主意、不雅点或论断是否合适其特定现象。据此投资，背负风光。